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更少的流动性投放缘何带来更快的经济增长

发布时间:2021-01-21 16:36:09 阅读: 来源:切墙机厂家

更少的流动性投放缘何带来更快的经济增长?

7月宏观经济数据有些让人疑惑。一方面,由于表外流动性紧缩,以及外汇贷款下降,7月社会融资总量同比少增2434亿。另一方面,工业增加值同比增速从上月的8.9%加速至9.7%,创下了5个月来的高点,涨幅明显超过预期。这与今年上半年社会融资总量快速增长,实体经济却持续处于低迷的状况形成明显反差。单纯从数据上来看,似乎更少的流动性反而带来了更快的经济增长。这一与常识矛盾的现象,引起了不少投资者的关注。  不过,流动性投放并不一定与实体经济之间有着精确的对应关系。当流动性投放方式发生改变的时候,同等数量的流动性可能会在实体经济中产生出很不一样的结果。  回顾今年上半年,当时流动性投放没有明显拉动经济增长的原因有两个。第一,表外业务的发展令流动性投放链条拉长,并带来重复计算问题。当时,社会融资总量增长的主要推动力来自于包括未贴现票据、委托信托贷款在内的表外融资。这是在贷款投放面临较为严格管控的情况下,金融机构有意为之。通过这样的手段,银行可以规避信贷的监管。比如,银行可以向一个“过桥”企业发放一笔贷款,接下来这个“过桥”企业再通过委托或信托贷款的方式,把这笔资金转向贷款的真正投放对象(可能是受到严格贷款投放管控的地产开发商)。这其实等价于银行直接向最终投放对象发放了一笔贷款,但在社会融资总量的数据中却会带来两笔流动性投放的记录。这种重复计算虽然增加了社会融资总量的数字,却并不代表流动性对实体经济的支持在加强。  第二,流动性投向与实体经济投资意愿之间有错配——地方政府有投资意愿但没钱,地产开发商有钱但没有投资意愿。月度固定资产投资资金来源数据显示,地产开发商所获得的投资到位资金在今年上半年增长明显,并超过了同期地产投资的增速。但因为从今年2月开始,地产调控重新收紧,打压了开发商的投资热情,地产开发商所获得的流动性支持并未变成同等强度的地产投资。但在非地产的投资项目(主要是地方政府所做的基建投资)上,情况正好相反。由于近期决策者对地方政府融资平台监管趋严,今年上半年,非地产投资所获得资金增长一直趋势性向下,并在6月滑落至近几年的低位。这部分投资面临明显资金瓶颈,因而增长乏力。  以上提到的这两点在7月数据中都有明显改善,因而令流动性投放对投资的拉动明显增强。  首先,7月表内人民币信贷投放力度明显加大。流动性投放链条的缩短,让社会融资总量的数字更加扎实。7月新增人民币信贷6999亿,超过市场预测。而从信贷投放的季节性规律来看,7月一般是年内投放偏少的月份(是仅次于10月的年内第二低点)。如果按照全年9万亿的信贷增量,以及信贷投放的季节规律估算,今年7月人民币信贷增量在5千亿就属正常。相比之下,实际投放量就显得明显偏多。同时,人民币信贷中企业中长期贷款连续第二个月上升,走势背离企业中长期贷款年初高,年中一路走低的季节性规律。这从另一个侧面显示了信贷对实体经济的支持力度加强。  其次,地产投资和基建投资在上半年所面临的瓶颈都有明显放松。进入7月以来,高层领导在地产政策方面释放出了不少暖意。在7月30日的年中经济工作会议中,甚至没有提及地产调控。这让地产开发商投资意愿大幅增强。7月,地产新开工同比增速大幅跳升,加速幅度为2011年之后所未见。而同月,土地购置面积的同比增速更是创下了近十年来的新高。由此可见,开发商正在将其手中握有的资金快速投入到地产建设中去。另一方面,非地产投资(主要是基建投资)资金来源增长明显加快,增速在今年首次超过非地产投资的增速。这背后,是信贷资金对非地产投资支持力度的加大,从而带动了基建投资的加速。这样一来,流动性投向和投资意愿之间的错配明显减轻,投资面临的约束得以放松,增速因而加快。  因此,虽然7月社会融资总量的增长放缓,但国内需求却表现出了明显的上升态势。而在内需改善的同时,外需也在7月走强,对总需求形成了一定的支持。  7月我国出口同比增速由上月-3.1%回升至5.1%,略高于市场预测。虽然出口增速算不上多强,但数据中有两个明显亮点,让人可对出口形势的进一步改善充满期待。其一,发达经济体基本面的复苏更为强劲,已开始带动中国对其出口。7月,美欧日加权平均制造业PMI(以中国对其出口为权重)明显上扬,带动中国对其出口明显加快。而从美欧日PMI上扬的程度来看,中国对其出口增长还有进一步加速的空间。其二,加工贸易进口明显加速,预示未来加工贸易出口将会明显加快。加工贸易是先进口元器件,再出口组装产品,所以加工贸易进口往往领先加工贸易出口一到两个月。考虑到7月加工贸易出口大幅加速,未来加工贸易出口应该会明显改善。而加工贸易与国内生产活动的密切联系,它的加速会对国内增长带来明显拉动。  在内需和外需的共同推动之下,中国实体经济增长在7月出现了明显加速的态势。从国有企业工业增加值增长的显著加速来看,经济改善的最大动力应该还是来自于内需的走强。这与社会融资总量增长减速并不矛盾——表内信贷的放量完全可以补上表外融资紧缩留下的缺口。而在未来几个月,出口对国内经济增长的拉动还会逐步显现。只要未来几月表内信贷不明显缩量,又或是美欧经济复苏不要明显减弱,那么中国经济在短期内还会表现出温和加速的态势。

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